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文 | 听筒 Tech 强调求实和"慢"的程一笑，正在靠近一个难过的场所。在主业被不休高出的同期，他期待的可灵 AI 新引擎，处境远比他念念象中的复杂。 步入 15 年的快手（01024.HK），刚刚交了一份"漂亮"的 2025 年收成单，但缺憾的是，商场还是不为数据买单，这在财报后的商场动态中得以体现。 2025 年，快手全年总营收达 1428 亿元（东说念主民币，以下未标注则同），同比增长 12.5%；经调度净利润 206 亿元，同比增长 16.5%，集合第二年完毕经调度净利润过百亿。 就连夙昔一直拖后腿的国外业务，筹画亏空也从 9.34 亿元收窄至 7600 万元，同比大幅改善。
图：2025 年快手营收及筹画利润 来源：快手财报 《听筒 Tech》截图 但是，本钱商场的反馈却与这份"稳中向好"的财报酿成了昭着反差。 3 月 26 日的港股商场，败露功绩的快手开盘跌超 9%，此后更是快速走低，放弃收盘跌 14.04%。关于一家刚刚交出"盈利改善"收成单的公司来说，这种跌法明显十分狰狞。 施行上，回头看快手的股价，还是从 2021 年上市时市值最高 1.7 万亿港元，跌到如今的 2000 多亿港元，相等于四年挥发了超 80%。 多家机构更是在财报发布后下调了快手的盈利预测。华泰证券瞻望其 2026 年收入增速将显贵放缓至 4.5%，呈断崖式放缓态势；同期，因 AI 大额插足对侵蚀利润，华泰证券将快手 2026 年经调度净利润预测下调 15%。 与此同期，野村等投行也纷纷下调快手方针价。野村示意，由于利润疲软和 AI 竞争加重，将快手方针价从 77 港元降至 57 港元。 商场的忧虑究竟在哪？谜底或藏在财报的细节和功绩会的问答里，电商基本盘失速、直播业务疲软，而快手的 AI 新故事，自然性感，却暂时撑不起市值。 尤其是，程一笑和快手齐必须正视的是，在这个奔驰的时间，"慢"是致命的，快手的"发财主业"被高出，还是是前车之鉴。更并且，AI 只会更飞速迭代，程一笑的可灵 AI 新故事，只会更难讲。 于快手而言，程一笑八成还是不再是阿谁"盖世英豪"，他亟需一个，甚而更多"盖世英豪"，来和他通盘带马上手。 毕竟，迎难而上。 直播疲软，电商失速 淌若只看快手的 2025 年财报，很容易得出一个论断，这家公司正在资格一场体面的"中年转型"。 从数据上看，增长依然肃肃。 2025 年全年，快手的第一伟业务线上营销行状（告白）收入为 814.6 亿元，同比增长 12.5%；第二伟业务直播收入 390.9 亿元，同比增长 5.5%。其他行状收入为 222.3 亿元，同比增长 27.6%。 快手解说，告白业务的增长来自协同发力。短剧、漫剧、小游戏等内容消费行业，以及土产货糊口、AI 愚弄类客户投放需求捏续蓬勃，成为增量来源；全站推行产物捏续渗入，当季总营陡然费占电商营销行状总糟践比例擢升，让电商告白与 GMV 增长酿成正向轮回。 告白业务自然稳住了，但增速还是彰着放缓。毕竟，在夙昔，快手的这一增速保管在 20% 支配。更垂危的是，快手的其他两个业务，更不乐不雅。
图：2025 年快手业务结构及各部分营收 来源：快手财报 《听筒 Tech》截图 先来看下直播。 尽管举座功绩肃肃，但 2025 年快手直播收入同比增长仅 5.5%，远低于举座增速；第四季度单季直播收入 97 亿元，同比下滑了 1.9%，这亦然三大中枢业务中惟一出现负增长的板块。 作为也曾的补助业务，直播的放缓对快手举座增长酿成一定负担。 在业内东说念主士看来，直播业务的承压，主要来自监管环境趋严与内容整改的鼓励，让扫数行业增长受限。另外，平台内容生态与用户消费民风的变化，也让传统直播被消费者拆除。 尤其是，2026 岁首的直播事故，让用户对快手的监管产生了质疑。彼时，诸多分析便指出，这一事故，对快手的影响，不能谓不小。 再来看下电商。 夙昔几年，电交易务一直是快手除告白以外最中枢的增长引擎，亦然本钱商场给以其估值的垂危撑捏，但这根补助运转进一步失守。 2025 年全年，快手电商 GMV 达到约 1.6 万亿元，同比增长 15%。单看这个数字还可以，但淌若拆解到季度就会发现，增速下滑的趋势相等彰着。 尤其是 2025 年四季度，快手电商 GMV 为 5218 亿元，同比增速放缓至 12.9%。作为对比，2024 年快手电商的全年增速是 17.3%。 要知说念，2021 年，快手电商的 GMV 增速是 78%，2022 年这一数据变成 33%，2023 年是 31%。也即是说，短短五年，快手电商增速已从高光期捏续走向低谷。 更要命的是，这种放缓并非暂时的波动，而可能是结构性的。 在最新的功绩会上，快手科技独创东说念主兼首席实施官程一笑也承认了这少量，他将 2026 年的策略定为"追念内容电商施行"，并建议要鼓励供给侧改良，圈定 100 个重心产业带进行径态惊叹，联动行业团队扶捏新商。 这段话翻译过来即是，夙昔靠流量红利强横增长的阶段驱散了，当今需要深耕易耨了。 但问题在于，深耕易耨需要时辰和成本，在快手"补课"的这段时辰里，行业留给它的契机未几。 公开的府上自满，抖音电商 2025 年的 GMV 瞻望进步 4 万亿元，是快手的两倍还多； 微信视频号在用户使用时长和部分用户限制目的上进步快手 ，告白库存正在快速开释。 施行上，在电商这个战场，更让东说念主担忧的是，快手电商货币化率一直恒久偏低（2026 岁首，快手电商的货币化率约为 1.39%），这意味着雷同的 GMV，快手滚动为收入的效能远低于同业。 程一笑在功绩会上提到，2026 年要"夯实电商的变现智商"，爱游戏体育推动商家商品卡投放预算增长。 但这又回到了一个老问题，当流量红利消退，快手凭什么让品牌方加大预算？靠"老铁文化"还能留下些许商家？ 豪赌 AI，可灵要"吃掉"一年全部利润 淌若说直播、电交易务的放缓，是快手靠近的"近忧"，那么 AI 的插足则是程一笑押注的"远虑"。 在此次财报中，可灵 AI 无疑是最大的亮点。 2025 年第四季度，可灵 AI 营业收入达 3.4 亿元。2025 年全年，可灵 AI 为快手孝敬收入超 10 亿元，交易效能显贵。而 2025 年 12 月，可灵 AI 单月收入羁系 2000 万好意思元，即年化收入运行率（ARR）达 2.4 亿好意思元。 程一笑在功绩会上信心满满地示意，基于现时的增长势头，公司对可灵 AI 在 2026 年完毕收入同比翻倍以上增长"充满信心"。 单从数据上看，可灵 AI 如实是一个值得期待的"第二增长弧线"。但在商场看来，问题在于，这个增长弧线面前还太小，成本却太高。 快手 CFO 金秉在回复 CapEx（本钱开销）探讨发问时，深入了一个要道数据，2026 年，瞻望集团举座的 CapEx 插足将达 260 亿元，相较 2025 年加多约 110 亿元。 "这些插足包含了可灵大模子和其他基础大模子上的算力插足，也包括离线数据存储、责罚等惯例的行状器采购开销，以及数据算力中心开拓工程插足。"金秉示意。 260 亿元是什么见识？要知说念，2025 年快手全年的经调度净利润是 206 亿元，也即是说，2026 年仅是本钱开支一项，就将进步 2025 年的全年利润。 自然，本钱开支并不齐全等同于用度，部分会滚动为固定财富。但不能否定的是，AI 大模子的检修和推理需要捏续插足多量资金。可灵 AI 自然 2025 年孝敬了 10 亿元的营收，但比拟百亿级的本钱开支，依然是杯水舆薪。 与此同期，商场其他对腕发扬得"愈加激进"，不管是在东说念主力成就、政策高度，照旧本钱插足方面，齐在进行全地方的生态升级。 仅以插足为例，公开府上自满，2025 年，字节在算力、芯片等方面的本钱插足达 1500 亿元，完毕断层泉源。阿里方面，更是筹画由原本的 3800 亿元，追加到 4800 亿元的多量投资，构筑 AI 竞争壁垒。相对来说，相对其他大厂，快手的插足限制要小得多。 程一笑在功绩会上也承认，"近期各家视频大模子的更新加快。"他试图强调可灵的泉源地位，"在 AI 视频生成大模子榜单中，可灵 AI 的基准测试评分排行泉源。" 这句话的潜台词其实是，这个行业莫得东说念主能保证一直泉源。 更让商场缅想的是，可灵的交易口头面前主要停留在 B 端行状，为影视制作、营销、电商等专考场景提供 AI 生成智商。但能否大限制复制？影视制作的商场天花板有多高？中小商家会应许为 AI 视频生成支付些许钱？ 这些问题面前齐莫得谜底。 另外，此前，据接近快手的别称东说念主士告诉《听筒 Tech》，在行状高质高价的专科创作家，照旧剿袭进犯易用廉价的内行商场，快手里面有过扭捏，这就可能导致产物定位和资源分派的内讧。 尤为垂危的是，程一笑和快手齐必须正视，在一个以"天"为单元更新的 AI 时间，可灵 AI 需要保捏比快手其他任何业务齐要更快的速率奔走。毕竟，Sora 刚刚被迭代掉。 谁是快手的"盖世英豪"？ 施行上，将业务的放缓与 AI 的豪赌放在通盘，就能意会为什么商场对快手这份财报的反馈如斯冷淡了。 尤其是，商场发现，财报细节里，还有一些数据值得玩味。 尽管 2025 年快手赢得了 206 亿元的筹画利润，但也有一部分原因来自"节流"。 诸如，营销用度正在"瘦身"。财报数据自满，2025 年，销售及营销开支占收入比从 32.4% 降至 29.6%。这意味着，快手在"省钱"这件事上，下了不少功夫。
图：2025 年快手的成本数据 来源：快手财报 《听筒 Tech》截图 这种"节流"的逻辑很明晰，在业务增速放缓、AI 插足加大的布景下，压缩营销用度是保管利润增长最径直的妙技。 但问题是，"省钱"能省多久？ 一个要道是，快手用户增长呈现疲态已是不争的事实。放弃 2025 年末，快手愚弄平均日活跃用户为 4.1 亿，月活跃用户 7.25 亿，同比低个位数增长，用户增长接近停滞。 明显，在国内互联网流量见顶的大布景下，靠压缩营销用度保管利润，短期可行，恒久势必毁伤用户增长和平台活力。
图：2024 年、2025 年快手月活、日活等数据对比 来源：快手财报 《听筒 Tech》截图 自然，"节流"无可厚非， 但商场更念念看到的，是"开源"，即新的收入增长点。 程一笑把 AI 手脚快手的"金箍棒"，捏续插足重金，并在功绩会上描述了好意思好蓝图。但问题是，股价大跌、评级下调，评释投资者对这份财报和功绩会的表态并不买账。 八成，快手的问题不在于财务数据自身，而在于增长逻辑的切换。 直播、电商，也曾齐是快手的"金箍棒"，助其一齐走上短视频平台变现的头部梯队。但如今这些光环已滑落，AI 虽被委托厚望，但本钱开支和不细则的申报周期，也让商场布满疑团。 更要道的是，从这份财报上看，快手正堕入一种"既要又要"的难过，既要保捏利润增长，又要加大 AI 插足；既要电商增速，又要压缩营销用度。这些方针之间存在自然的矛盾，程一笑需要在其中找到均衡点。 八成，程一笑需要的是一个，甚而更多的"盖世英豪"，这个英豪，毫不是靠省钱省出来的利润，不是靠故事撑起的估值，而是能信得过扛起增长大旗的业务。 不然，即使可灵 AI 的 ARR 再翻几倍，快手依然要面对阿谁灵魂拷问，当一家公司的中枢业务增速放缓、新业务插足加大，它的估值应该往哪个标的走？ 八成，这才是快手在财报发布后信得过需要回复的问题。 仅仅爱游戏体育官网，本钱应许等多久，就很难说了。 宝马会(BMW Club)官网app下载 |
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